Étapes d'investissement en capital-risque
Il n'y a pas de progression universelle vers le développement et le financement des entreprises en démarrage, mais il existe des modèles. Par définition, le « capital-risque » est un capital financier fourni à des entreprises en démarrage, à fort potentiel, à haut risque et entreprises en démarrage à forte croissance. Un fonds de capital-risque, ou syndication, gagne de l'argent en détenant des actions dans les entreprises dans lesquelles il investit. Les cibles typiques des investissements en capital-risque ont une nouvelle technologie ou un nouveau modèle commercial dans des industries qui peuvent être remodelées par l'innovation. Ci-dessous, un graphique générique montrant la durée de vie typique du financement d'une start-up :
SCHÉMA 1
TOURS DE PLACEMENT EN CAPITAL-RISQUE &
DÉVELOPPEMENT D'ENTREPRISE EN PREMIÈRE ÉTAPE
Dans le diagramme ci-dessus, les montants relatifs d'argent investis dans des "tours" d'investissement dans une nouvelle entreprise sont représentés en fonction du temps sur l'axe horizontal. Le modèle idéalisé n'est pas censé représenter une entreprise en particulier, mais capture plutôt la progression du financement par actions et par emprunt qui se produit pour une entreprise de capital-risque depuis son tout début jusqu'au point de sortie.
La nomenclature de la communauté du capital-risque nomme généralement ces étapes d'investissement : Seed, Angel, Series A, Series B et Series C. Parfois, il y a plus d'un tour de chaque série. Dans un tel cas, le deuxième tour A est généralement appelé la «série AA», et le troisième tour A la «série AAA», et ainsi de suite. Il n'y a pas de limite au nombre de tours dans chaque série, certaines entreprises ayant besoin de cinq ou plus d'une série typique pour faire le travail. Parfois, plutôt qu'une toute nouvelle série A ultérieure, par exemple, si la direction de l'entreprise estime qu'un peu plus de capital est nécessaire pour atteindre une étape importante, alors une pseudo-mezzanine appelée "tour sans prix" peut "relier" entre deux tours formels et au lieu d'un prix de l'action, ont une remise inhérente à tout ce que le tour suivant finit par être évalué.
Une chose importante à noter est que la barre de couleur inférieure intitulée "Étape" signifie l'étape de l'entreprise en question que nous appelons la "cible" ou la "société cible". La progression de l'entreprise cible est de gauche à droite, « Seed » représentant la première réunion de serviette de table à « vente d'entreprise » signifiant la vente éventuelle de l'entreprise cible (une « sortie »). Notez que le développement de la technologie prototype sous-jacente ou du modèle commercial initial est mené entre le cycle d'amorçage et parfois le début de la première série B. Les investisseurs en capital-risque associent généralement les rondes B à la croissance et à la mise à l'échelle et il est généralement entendu que si une ronde est étiquetée de «série B», le but de la ronde est d'atteindre l'échelle et que les étapes précédentes ont déjà été franchies avec succès. Notez qu'à mesure que les cycles de financement progressent, ils augmentent généralement par rapport aux cycles de financement précédents. Le tableau suivant illustre les forces en jeu et pourquoi il peut en être ainsi :
SCHÉMA 2
DÉVELOPPEMENT DES SOCIÉTÉS CIBLES DE CAPITAL-RISQUE ET LES FORCES EN JEU
Dans le deuxième diagramme, nous pouvons voir que le premier diagramme a été rendu transparent et que quatre flèches vectorielles ont été placées sur le diagramme 1. Ce sont les principales forces réelles qui contrôlent le résultat des investissements en capital-risque. Regardez d'abord la ligne rouge. Plus le stade de développement d'une entreprise cible est précoce, plus le risque est grand, car une proportion progressivement plus élevée d'échecs plus elle est jeune, et généralement, plus il faudra de temps pour parvenir à une sortie. Au fur et à mesure que l'entreprise grandit et que son identité et son modèle commercial se séparent des têtes des fondateurs et s'établissent, les choses suivantes se produisent simultanément : le bilan s'agrandit, la propriété intellectuelle devient plus raffinée, codifiée et définie, les employés commencent à fonctionner comme un système, des leçons sont tirées du prix payé des erreurs, les parties prenantes occupent des postes de contrôle des risques (comme dans les conseils d'administration), les relations interentreprises se solidifient, l'expérience des personnes impliquées s'approfondit et le résultat commercial devient de plus en plus important pour un plus grand nombre de personnes et d'institutions . À cause de toutes ces choses, entre autres, le risque de perte diminue à mesure qu'une cible mûrit et pourtant le risque n'atteint jamais zéro. Bien que le diagramme 2 ne le montre pas, le vecteur de risque tournera horizontalement vers la droite et continuera à l'infini tant que l'entreprise existe.
Équilibrer le risque de perte est important du point de vue de la gestion de portefeuille, car même si certaines positions perdront inévitablement tout leur capital, cela fait simplement partie du jeu où la stratégie gagnante se diversifiera au sein d'une série de positions de capital-risque pour répartir les risques et le faire. d'une manière où les expositions sont couvertes. Exemple : on ne voudrait pas que toutes ses positions de capital-risque soient dans une seule industrie en même temps, car les points communs de tout type améliorent considérablement l'ampleur relative, potentielle, du risque.
Le vecteur marron est peut-être le plus négligé et pourtant peut-être le plus déterminant de la somme d'argent réellement gagnée par les investisseurs respectifs lors des sorties. Le vecteur marron est étiqueté le "taux de dilution". Le taux de dilution fait référence au fait que les cycles d'investissement successifs achètent des capitaux propres supplémentaires et bien qu'ils agrandissent le gâteau en apportant plus de capital, ils réduisent également le pourcentage global du gâteau pour tous les investisseurs précédents. Lorsque nous parlons de cela en interne, nous parlons d'"efficacité du capital", et ce que nous entendons par là, c'est que ce qui est important, c'est que le capital d'investissement soit utilisé pour réaliser le développement, la croissance, la mise à l'échelle, etc., car toute utilisation inefficace du capital gaspille des opportunités et diminue son pourcentage de propriété sans ajouter une valeur égale ou supérieure à l'entreprise. Si une entreprise cible change de cap, le carburant est brûlé : ce carburant est le capital, et vous le sentirez en observant le pourcentage relatif de l'entreprise que vous possédez alors que des investisseurs supplémentaires sont amenés à bord pour payer le prix. Dans le diagramme 2, le vecteur marron descend vers la droite car le diagramme suppose que la valeur d'entreprise de l'entreprise cible augmente à mesure que le développement progresse. De même, bien que les cycles ultérieurs de capital-risque aient tendance à être plus importants, ils acquièrent moins d'actions à des prix plus élevés et la dilution se produit donc plus lentement. C'est ce que nous voyons dans la force du taux de dilution. Il y a une pression très réelle dans les entreprises en démarrage pour atteindre et augmenter les revenus parce que la piste pour atteindre le décollage est finie et à mesure que les revenus arrivent, la nécessité de diluer les investisseurs avec des capitaux supplémentaires diminue.
Le troisième vecteur de force est 'Revenu' en vert. Pour les raisons que nous venons de discuter dans le dernier paragraphe, les revenus exercent généralement une force opposée à la force du taux de dilution tant que l'efficacité du capital est conservée. L'objectif de posséder une entreprise est de réaliser un gain et les revenus sont la preuve que la valeur perçue est vendue au monde. La relation entre le capital disponible et le taux de perte par mois est généralement appelée "brûlure". Le développement brûle de l'argent. La mise à l'échelle brûle de l'argent. L'objectif, bien sûr, est d'augmenter le vecteur de revenus de manière disproportionnée par rapport à la consommation globale dans l'analyse finale. À mesure que les revenus augmentent, la combustion diminue tant que le taux de mise à l'échelle reste constant. Des décisions difficiles sont prises par les premiers gestionnaires et directeurs au cours de cette période, car à mesure que des revenus supplémentaires sont générés, la tentation est grande de réduire le taux de combustion, mais cela prolonge le temps de sortie et, par conséquent, l'appel de la sirène au conservatisme fiduciaire est souvent une attraction pour péril caché. Dans les entreprises dont la croissance est la plus explosive, la direction et les administrateurs doivent appliquer les revenus croissants directement dans le taux de croissance. Cela peut sembler un peu pénible.
Et enfin, nous avons le vecteur 4 qui est la ligne noire étiquetée "prix par action" et est peut-être l'endroit où la plupart des fondateurs et des capital-risqueurs en phase de démarrage ont le plus de mal. Au fur et à mesure qu'une entreprise progresse, il n'est que juste et justifiable que les étapes successives franchies ajoutent de la valeur à l'entreprise, sans parler du temps, de la bonne volonté et de l'équité en matière de sueur. Dans les entreprises en croissance, le prix de l'action est généralement mis en évidence par le prochain cycle d'investissement tarifé et, comme des événements discrets entraînent la reconnaissance des lectures du prix de l'action, ils évoluent par étapes. (Que tous vos pas soient vers le haut.) Parfois, les cours des actions sont à la baisse, ce que nous appelons des "baisses", et peuvent se produire pour de nombreuses raisons telles que : l'entreprise a fait pivoter son modèle commercial, l'entreprise a perdu un partenaire externe majeur, ou quelque chose qui devrait déjà fonctionner ne l'est pas. Invariablement, l'acheteur d'actions se concentre sur le négatif tandis que la direction et les investisseurs existants se concentrent sur le coût pour reproduire ce qui a été fait plus toutes les réalisations et tous les mérites. La société opère dans des périodes de négociation rondes dans le Grand Courtship, de peur de perdre son investisseur potentiel, où l'investisseur potentiel a peur de perdre une grande opportunité. Ce qui émerge finalement comme le prix de l'action de chaque tour est autant une science, un art et une bataille de volontés. Dans l'idéal, le cours de l'action change à chaque instant, mais dans l'observable, nous ne voyons que les moments où les nouveaux cycles d'investissement sont évalués. C'est un processus surchargé de nuances. Mais la règle simple guidant le vecteur du cours de l'action est que si la sortie se rapproche, le risque diminue là où il y a correspondance avec le taux de rendement attendu, et alors le cours de l'action devrait légitimement augmenter.
Au fur et à mesure que les revenus deviennent prévisibles et que les techniques de la banque d'investissement standard deviennent applicables (telles que la tarification de l'entreprise en utilisant les multiples en vigueur de l'EBITDA, entre autres), la ligne noire commence à suivre un cours plus prévisible et calculable capable de se qualifier pour une dette bien évaluée . Pour cette raison, la ligne noire du prix de l'action s'égalise en pente vers la droite du diagramme 2. À ce point de conversion d'une pente erratique en pente constante, nous voyons le terrain même où le capital-risque se termine et où le capital-investissement continue seul.
Tout le capital-risque est du capital-investissement, mais tout le capital-investissement n'est pas du capital-risque.